堕落天使债券是什么？和高收益债券有什么不同？

堕落天使债券(Fallen Angel Bonds) = 投资等级债券(BBB级以上)被调降评等至高收益债券(BBB级以下)

堕落天使债券(Fallen Angel Bonds)是指原本为投资等级(BBB级以上)的债券，
但由于债券发行人收入下降或发生其他财务问题，导致债券被三大评级机构「标准普尔(S&P)、惠誉、穆迪」中的一个或多个降级而调降债券评等，让债券评等变成非投资等级的高收益(BBB级以下)债券。

高收益债券又称为垃圾债券，违约机率较高、信用风险较大。人们担心它的违约风险，因此它必须提供较高的殖利率作为补偿，因此利息收益较高，不过考虑到它可能违约、投资人可能损失本金，因此利息高不代表最终总报酬一定高。

堕落天使债券属于高收益债中的一个类别，大约占总高收益债券规模10%(此数值为浮动，根据行情变动而定)。

和高收益债最主要的差异在于，堕落天使债券的定义，是仅限于原本债券发行时是高信评债券，之后信评被调低到非投资等级，才会被归类为堕落天使债券。

因此堕落天使债券会伴随着原本投资等级债券原先的一些特性，包含存续期间可能比较长、信评普遍接近BB等级、公司原先体质较佳等。
另外也会伴随着造成它信评下降的财务或经营问题，以及被超卖导致价格低估等特性。

若对信用评等与债券违约不太了解，可先阅读：

1. 信用评等是什么？债券信用评等表怎么看？

2. 不同信用评等下，债券违约率分别是多少 (历史违约率数据)？

堕落天使债券重要特性：在被降评时容易被「超卖」，导致价格过度低估

许多大型机构都设有严格的投资标准，只能买投资等级的债券，投资等级债的流动性也远远优于非投资等级债。

因此当投资等级债券被降级为非投资等级(垃圾债券)后，会引发这些机构必须强制抛售出这些债券，大量的抛售会导致债券的价格过度被低估。

这时短期内过度低估的价格，就可能让这些债券拥有超额报酬。

堕落天使债券指的就是这些原本不错，属于投资等级，却因为一些负面状况被降低评等的债券。

举例：

有个投资等级债券市价是100元，

某天公司营运出了意外，债券被降低信评至垃圾债，假设根据同类信用评等债券它应该要跌到80元，但实际上因为它被降评的关系，大量基金、ETF、投资机构同时抛售，导致价格可能被杀到更低，例如可能跌到剩50元。

也许它仍存在违约风险，但它的定价也可能会因为短期大量卖出而出现不合理的低价。

非投资等级债券如果有可能调升评等至投资等级，也会让价格大幅上涨

与堕落天使相反，当企业信用评等从非投资等级调升至投资等级时，因为风险降低，因此投资人要求的风险补偿更少、可接受较低的报酬，因此它的价格会大幅上升。

堕落天使债券原先就属于投资等级债券，因此未来若处境改善，它也有可能重新变回投资等级债券。
但要注意这并非绝对，从古至今评等降低的企业，远远比评等上升的企业多。

市场先生提示：有些新创公司由于信息不足，因此上市时被评为非投资等级，但随着营运状况与财务信息越来越明朗，它们有很大可能在未来被调整为投资等级债券，这类债券虽然也属于非投资等级的高收益债券，有个专门的称呼称为 新星(Rising Star)。

堕落天使债券 也有略高一点的可能性，回复成投资等级债

许多债券基金经理会特别关注这些投资级的降级债券，因为他们认为这是很好的投资机会，
一来是估价可能短期过于低估，二来堕落天使债券翻转回投资级债券的机率是比较高的，只要信评回升、市场的殖利率就会跟着下降，而债券的价格会回升、投资报酬率也上升。

因此被认为是一种有利可图的商品。

小结：堕落天使债券相对吸引人的利基

• 变成堕落天使债券时，价格在短期内可能会过度低估。
• 原先属于财务相对安全的公司，如果状况改善，也许有可能重回投资等级。

堕落天使债券近年发展例子

由于堕落天使债券定义上的特性，它并不是一个规模大小恒定的市场，市场上堕落天使债券的规模数量有时多、有时少。

如果公司债务到期、违约，或者被调升评等，属于此类债券的总规模就会减少。

2020年3月受到COVID-19影响，美国许多零售、休闲业等公司的债券被降级，
导致其价格下滑，也让堕落天使债券数量快速上升，

近年来堕落天使债券的规模发展快速，下图是ICE美国银行美国堕落天使高收益指数，图表上有堕落天使债券(简称堕落天使指数)每月市值，

该指数在2020年1月至2020年5月期间，在COVID-19的影响下使信用评级大量下调，而该指数的市值大涨70%。

代表有大量的债券被降评被归类为堕落天使债券，整个市场规模迅速增加。

除了美国企业的债券以外，
S&P Global也预估2020年10月至2021年底，全球堕落天使债务的总额预计会到2950亿美元。

下图为包含非美国地区的债券

每当股市出现重挫行情或者债市出现大量违约时，被贬为堕落天使的企业数量也会增加。

堕落天使债券表现如何？

在市场先生谈堕落天使债券之前，首先你要对高收益债的特性有基本的认识：

1. 高收益债券在股市安定时表现良好、违约率低，报酬胜过一般债券。

2. 高收益债券在股市、债市风险升高时，违约率也会升高，风险大幅增加，报酬远远落后一般投资等级债券，跌幅甚至会接近股市的跌幅。

堕落天使债券：长期胜过一般高收益债券指数

下图中也可以发现，堕落天使债券的历史报酬(以2003-2018数据)，优于高收益债券大盘。

在利差低的时期：堕落天使指数的报酬表现在各时期都略胜过高收益指数

我们可以透过例如 高收益债券利差 ，它是透过债券价格，来判断市场对于债券风险的看法。
当利差放大，代表市场担心有风险；
当利差小而稳定，代表市场觉得相对安全；

我们预期在利差小的时期，会是高收益债券表现较良好的时期。(当然，我们并不知道市场何时会反转)

下表是VanEck网站(一家ETF发行商)上整理高收益率利差低于长期平均水平的5个时期，
这五个时期理论上高收益债都表现的不错，我们也可以比较堕落天使指数与广义高收益债券市场指数，在每个时期的累计表现。

在各个债券利差较低的时期，堕落天使债券指数少则领先1~2%，多则领先6~8%
唯一的例外是2003年至2007年，堕落天使的绩效与大盘一致，累计报酬率为30%。

市场先生提示：这份数据只能看到它的报酬，不能看到风险，
表中没有显示利差放大的时期(风险较大的时候)，那些时候各种高收益债报酬都是低的。

此外对于这统计会有一些疑虑在于是否有考虑到存续期间差异，以及两指数信用风险评等是否一致，
否则比较起来并不一定能说明什么。

不过我们还是可以知道，如果单纯从报酬角度来看，堕落天使债券的确是比一般高收益债有吸引力的。

堕落天使债券的违约率比较

堕落天使债券的平均信用等级，通常高于高收益债(垃圾债)大盘指数，
因此它能以较低的信用风险提供较高的报酬。

从下图我们可以看到：

• 堕落天使债券的BB评级超过73%，但高收益债(垃圾债)大盘的BB评级不到一半。
• 堕落天使债券的CCC评级仅8.2%，而高收益债(垃圾债)大盘为12%，CCC评级债券的违约率高于BB级，而且很容易被抛售。

对于不同评级债券的违约率如果没概念，可以去看这篇：债券信评对于违约率影响有多大？

从图中我们可以了解，仅管堕落天使债券被评为BB级，
但它们的信用风险仍低于一般的高收益债券，而且它们也较能提供好的报酬率。
不过也可以看到，堕落天使债券的存续期较高，图中平均存续期间为6.22年，略高于一般债券平均存续期间4.58年，
代表它对利率的敏感度较高，在升息的情况下可能会有一些风险。

另外，在一份2018年的数据中(下表)，比较了堕落天使债券、高收益债、美国公债、美股大盘，
比较它们的5年历史年化报酬率&标准偏差，单纯从夏普率来看的话，
堕落天使债券在报酬率部分，相对较优于其他高收益债，
当然，这跟选取的区间也有关系，毕竟这段时间股市没有明显的风险，
不过我们可以知道，在股市好的时候，高收益债一般违约率也不高，而堕落天使债券则是在高收益债券中，能提供相对更高报酬的一群。

市场先生提示：夏普率主要是衡量一个投资组合「在承受1%的风险下，能得到多少报酬？」
是一个同时考虑报酬与风险的指标，计算结果会受所选取的时间区间影响。
以堕落天使债券来看的话，在承受1%的风险下能得到1.37%报酬，相比之下仅低于美股大盘(S&P500)。
可阅读：什么是夏普率Sharpe Ratio？

5年历史年化报酬率&标准偏差比较表：

堕落天使债券 和高收益债有什么不同？

看完上述一些数据，你可以发现 堕落天使债券 和普通的高收益债(非投资等级债、投机等级债、垃圾债)，虽然同样都属于非投资等级，但仍有许多差异。

以下统整它们的差异比较：

其中几个重点在于：

信用评等：堕落天使债券因为是从投资等级被降评，因此整体的信用评等较高(BB等级为主)

存续期间：一般高收益债券存续期间都偏短，因为没人敢长期借钱给高违约风险的公司，但堕落天使债券因为先前是投资等级债券，因此有较长的存续期间。

堕落天使Fallen Angels vs. 明日之星Rising Star

当投资级债券被降级为非投资级(高收益债、垃圾债)，称为堕落天使债券；
而从非投资级(高收益债、垃圾债)翻转回投资级债券时，就被称为明日新星(Rising Star)。

详细可阅读：明日新星(Rising Star)是什么？

投资堕落天使债券 优点、缺点是什么？

当公司的债务上升、收入持续下降时，债券被降级的机率就会增加，
虽然降级可能被视为负面因素，但堕落天使债券对投资人来说还是相当具有吸引力，
因为这些公司通常是规模较大、知名的公司，就算降级也被归类属于高质量的高收益债券，有可能再反弹回投资级债券。

堕落天使债券的优点：

1. 堕落天使平均价格波动较大，在预期降级之前，它们通常会被市场大量抛售，降级后由于许多投资者出于投机目的急于购买这些债券，价格往往会上涨，投资者认为只要公司调整好财务状况就能恢复信评，如此便可从中赚取报酬，是有利可图的一个商品。
2. 相对于更广泛的高收益债券市场，堕落天使债券的信用风险较低。

堕落天使债券的缺点：

1. 集中风险较高，堕落天使指数基本上只占高收益债券大盘市场的一小部分。
2. 相对于传统的高收益债券，堕落天使债券往往会带来额外的利率风险。
3. 堕落天使债券一般被认为回复至BBB等级的机率高，但事实上它们已经降为BBB级以下是事实，未来是否能回复至BBB级其实是不确定的事。
4. 债券之所以被降评，一定有它背后的原因，有些债券依然可能违约。

市场先生对于高收益债券的建议：请一定要分散投资

高收益债并不像它名称一样这么高收益，一旦单一债券违约，你损失的本金绝对远超过能领的高利息。
应该尽可能使用分散投资的方法，例如透过ETF或共同基金来分散持有，是相对比较安全的做法，否则建议宁可不碰。

如何买堕落天使债券？有哪些ETF目标？

高收益债一定要分散投资，
但投资人很难自己建立一个堕落天使的投资组合，因为直接买债券会很麻烦、成本也很高，
对小资族来说，比较推荐投资债券的方法是买债券ETF，美股券商都可以买的到。

市场先生自己主要是用美股券商操作(例如： Firstrade 第一证券)，
因为海外的ETF商品选择最多，费用也低。

可阅读：

1. 美股常用开户券商Top5比较
2. 美股券商》firstrade免费注册流程教学(图解)
3. firstrade(第一证券)官网免费注册连结
4. 怎么用Firstrade投资债券？

底下是比较知名的两档ETF，追踪堕落天使债券指数：

将ANGL、FALN与一般高收益债ETF ( HYG ) 相比，
可以发现近几年堕落天使债券ETF的绩效都比一般高收益债ETF好，
但这边也要提醒过去绩效不代表未来绩效，数据仅供参考。

快速重点整理：堕落天使债券是什么？

1. 堕落天使债券(Fallen Angel Bonds) = 投资等级债券(BBB级以上)被调降评等至高收益债券(BBB级以下)。
2. 当投资级债券被降级为非投资级(高收益债、垃圾债)，称为堕落天使债券。
3. 堕落天使债券的平均价格波动较大、信用风险较低，对投机客来说可能是个有利可图的商品；但也要注意集中风险较高，也有额外的利率风险。
4. ANGL、FALN是追踪堕落天使债券指数的ETF，近几年的表现优于一般投资级债券HYG。
5. 高收益债券类别的投资，务必要分散投资。