国泰世华2022年全球趋势论坛：全球经济展望、未来10年重要的四大趋势

由国泰世华银行举办《2022全球投资趋势论坛》，这次论坛邀请到林启超、陶冬两位知名经济学专家，分享通货膨胀与疫情后的经济发展。

市场先生这次也有受邀参与在线论坛，本篇文章会跟大家分享市场先生参与这场论坛的心得笔记，以及二位经济专家提出的2022年全球经济展望、未来10年重要的四大趋势的重点摘录。

国泰世华YouTube上免费开放在线观看，想听的人可以观看影片回放。论坛影片连结：2022国泰世华全球投资趋势论坛(完整剪辑版)

经济学专家介绍-林启超、陶冬

国泰世华举办的2022全球投资趋势论坛，这次论坛邀请到林启超、陶冬两位知名的总体经济专家担任主讲人，先简单介绍他们二位的经历背景：

国泰世华银行首席经济学家-林启超

今年初时我有看过国泰世华发布一个全球经济及市场展望，就是由林启超先生主讲。谈论到包含近期许多人关注的疫情、通货膨胀、以及利率变化、利差变化，从各种数据拆解它背后的成因，以及分析未来对股市、债市的影响，内容条理都非常清晰。

瑞信亚太区私人银行大中华区副主席-陶冬

中国知名的经济学者-陶冬先生，经常在个人部落格和杂志专栏发表关于总体经济的看法，在2021年年中就曾提出债市的注意力已经从减少买债额度，以及讨论升息时机点的可能性判断。

2022年全球经济展望

国泰世华银行首席经济学家-林启超先生分享的主题为「2022年全球经济展望」，他认为在未来一年，全球经济成长会有趋缓状况，通膨的时间也可能拉长，并提供几个趋势指针与投资配置看法：

疫情反复发生 打乱供应链秩序

新冠病毒近期又延伸成变种病毒，引起全世界股市的震撼，全球在未来都要有面对疫情反复发生的心理准备，当国家无法完全解封，或是每日确诊人数的变化，都会影响缺工，也打乱供应链的秩序。

货物塞港、房租升高、疫情反复，预期通膨时间会拉长

美国加州洛杉矶港和长堤港，几乎就占全世界40%货柜运输量，货柜抵达港区的清关时间，从疫情前的1天、2020年底约5天、到近期12月约20天，塞港问题仍旧无法解决。

内陆运输同样受影响，包含货柜车、一般汽车也面临缺货，到港的货柜即使顺利清关，这些原物料/商品没有足够的运输工具帮助运送，依旧无法准时抵达，间接也造成二手车市场的价格持续翻涨。

美国的房价也有一大段的涨幅，近2年已经涨价约20~25%，而美国房价和租屋市场有连动关系，大家可以想象，在未来一年美国房租也会跟着上涨的机率应该很高。

综合上述几个因素，货物塞港与运输延迟、房价与汽车的价格都上涨，加上疫情反复造成缺工问题，这些因素则会将通货膨胀时间拉长，甚至会比预期还要久。

观察全球订单/存货比、资本支出年增率指标 景气有减缓现象

通膨会一直下去吗？林启超先生认为不需要这么悲观，可以提前观察景气变化。

透过全球订单/存货比这项指标，可以直觉先判断观察景气变化，数字越高，代表景气越好；数字越低，代表景气趋缓。

近2~3个月全球订单/存货比数字变趋缓，存货增加、新订单增加的速度开始变慢，特别是半导体的资本支出和销售，也开始从高点慢慢往下，这代表经济开始减慢，但也因为这样，可以降低通膨上涨的动力。

整体来说，2022年上半年，通膨状况可能都在高位，但如果疫情有趋缓，或许在2022的下半年，通膨可以逐渐趋缓。

通膨时期美国的货币政策 升息后的债券配置

当通膨上涨，全球可能都会执行货币紧缩的策略。

尤其美国是货币强势国，全球都在观察美国Fed的近期动向，虽然很可能从2022年1月起，美国开始缩小购债规模，如果通货膨胀仍旧处于高位，那美国下一阶段极有可能在2022年6月，执行升息策略。

当美国开始升息循环，会直接影响公债的固定收益，公债殖利率有可能提升、甚至带动公司债的利率，对于有现金流需求的人，或许就可以思考增加债券配置。

美元货币供给速度开始减缓 美元更强势

以下面这张图来看，横轴代表货币供给速度，美元在2020年2月(疫情刚开始爆发)，货币供给速度大约在6.7%，美元在2021年2月(疫情后)，货币供给速度大约在27%。

可以看出疫情间，美国货币供给量很多，钱洒得多，显示美元弱，币值也趋贬，而美国的货币政策相较其他国家，通常降息速度也较快，规模较大。

当欧元、日圆等其他国家都还在执行货币款宽松的政策，美国在今年10~11月，货币供给速度已经降到11%，也说明在2022年，美元会变得更强势。

2022年降低投资预期报酬 投资组合需更分散

回测过去的数字，订单存货比与全球走势的相关性极高，相关系数都有大约8~9成。

当预期全球订单存货比会趋缓，2022年的股市预期报酬表现，或许也不会和这2年一样高，并不代表股市会跌，但需要留意2022年全球的资金轮动加快，投资组合建议也以分散投资，才能降低风险。

市场情绪转为Risk off (厌恶风险)，观察持续投注资本支出的产业

假设2022年市场情绪出现比较明显的Risk off(厌恶风险)现象，以下图来说，横轴是过去5年的资本支出，纵轴是这个产业或公司股市给予的报酬。

以过去5年来说，全球股的资本支出约4.8%，股市给予的报酬约12%。科技股的资本支出约14%，股市给予的报酬约28%。

这边有个小结论：「No Capex，No Reward 没资本支出，就没有之后报酬」

透过分析，未来2年预期全球资本支出约3.5%、科技约6.5%，用这样的概念，林启超先生归纳出４种产业的资本资出高于平均值，或许可以再持续关注发展潜力：

1. 能源转型 : 资本支出约6.8%
2. 半导体 : 资本支出约9.7%
3. 自动车 : 资本支出约8.6%
4. 元宇宙: 资本支出约11.8%

未来10年重要的四大趋势

瑞信亚太区私人银行大中华区副主席-陶冬先生，谈的主题是「未来10年重要的四大趋势」，主要在分析中国市场过去与未来发展差异，包含经济增长模式、数据时代、碳中和、中美关系的变化，都极有可能让全世界的经济发生不一样的改变，以及「ABCDG」5个潜力发展产业。

经济增长模式

陶冬先生提到中国正处于「百年之变」，平均每20年，中国经济都有巨大的变化，数据红利最早20年透过水泥红利(基础建设、房地产)、过去20年依赖人口红利，而中国未来20年则会依靠数据红利推动经济发展。

过去中国以美国式的服务业增长模式，强调金融业发达(尤其股市)，未来将转变为德国式制造业增长模式，而尖端的制造业发展，也会由国家来领导，发展出中国制造业的国家冠军队。

而整体的人民经济，也要从最早时代提倡「部份人先富」，走向社会分配更均匀。简单来说，未来20年中国的经济增长模式将紧扣着数据红利、尖端制造业增长、社会分配均匀这三点。

数据时代 ACBDG五种产业发展

2019冠状病毒发生前，中国的数据发展仍落后美国，经历这2年的发展变化，陶冬先生认为目前中国应该和美国并驾其驱、甚至中国略有领先。(这边就属于他个人的看法，或许大多人还是认为美国在数据发展相对成熟)

陶冬先生提出 ACBDG 中国5种潜力发展产业：

1. A (AI 人工智能)
2. C (Cloud 云端)
3. B (Block chain 区块炼)
4. D (deta center 数据中心)
5. G (5G/6G)

新时代来临，这5种产业的发展也会直接影响到制造业、服务业、零售业产生颠覆性的变革，过去是批次生产，未来甚至量身订做，经济模式将会洗牌。

碳中和

陶冬提出中国宣布2030年碳达峰，2060年碳中和，所有行业已经展开执行，商品周期和钢铁煤碳已经没有直接关系，未来则是可能和新型材料、新能源有关，一但有政策性的指令，例如限电，直接会影响的就是新能源、新型材料的价格变化。

中美关系

现阶段中美关系正在改善中，美国对中国的惩罚性关税下降，而中国执行的碳中和计划，未来中国也会有很多和美国突破性的合作，虽然很难根本性的改善中美关系，但透过科技合作、非典型的竞争模式，中美可能会有更多对话机会。

经济大师对谈 林启超 VS陶冬

主持人分别向两位专家提问，其中３点提供大家参考：

Q: 如何看未来一年 央行的货币政策

A: 林启超先生认为 央行货币政策处理优先级是：房价->物价->汇率

房价议题跟未来一年的政治选举有关，低利率导致过去20年的房价上涨，央行或许可能对房价，采取选择性的信用管制，范围更大更严格。 央行未必是升息的政策，但如果美国表态升息，或许 也会跟进。

Q: 2022年美元&人民币走势影响 ，以及风险性资产的看法

A: 陶冬先生认为2022年美国或许是唯一升息的国家，新兴市场波动较巨大

中国因为有资金管制，或许资金流向不会像其他国家明显。美元对人民币是升值，人民币对美国可能会弱一点，但不会弱太多。

依据过去经验，美元升值后的确对风险性资产的价格不利，但有个条件改变了，目前全世界货币供给过多，所以出现美元收缩和资金流动性会有拉锯，但美元只是减少购债，让资金速度变慢而已，并非完全冻结资金。

美元汇率上升，影响新兴市场资金流向美国的可能性很大，像是巴西、俄罗斯都已经开始升息动作，希望留住资金，因此2022年的市场要预期比较动荡，特别是新兴市场国家的波动可能会较大。

Q: 2022年如果是动荡市场，未来投资布局该如何因应?

A: 林启超先生建议股债的预期报酬率要往下调，资产配置要分散

从几项指标预期2022年的市场成长减缓，尤其升息、新兴市场动荡等因素，投资人要有降低预期投资报酬率。

投资人要特别留意资产配置的概念，股票不要单一，最好是多元分散，例如：全球股如果是属于短期投资，报酬可能会受市场情绪影响很大。

如果市场属于Risk off的情绪，从新兴市场影响到成熟市场，可以同时评估前面提到的4大高资本支出的产业：能源转型、半导体、自动车、元宇宙，长期追踪产业表现。

总结：市场先生心得感想

1.不是关注某些指针数字高低，关键是和「预期」的差异

在谈论经济趋势及各种指标的过程，我们常常会听到别人提到对于各种数字的变化，以及预期。

很多人会有一种误解，觉得通膨数字高，或者运量、房价等指针数字很高，就会影响资产价格变动。但实际上金融市场当下的资产价格，往往早就已经提前反映对未来的预期。

只有「超出预期」，例如比预期高、比预期低，这时价格才会有显著的波动。

例如通膨数字出来假设5%，也许数字很高，因为过往平均只有2%~3%。但如果人们之前早就因为担心通膨，对通膨的预期也是5%，那就只是「符合预期」，其他资产价格反而不会有显著变化，因为5%早已经反映在先前的价格上。

反之如果通膨6%或只有3%，那都是与预期不符，优于预期或低于预期，这时市场价格才会有显著变化。

2. 缓慢的调整以及做好准备，而不是剧烈改变自己的部位。

在听到各种经济趋势分享时，其实绝大多数的专家都会告诉你「要继续观察后续的数字」，原因是未来一直在变，当下也许我们有一些看法，但不等于这绝对就是对未来的精准预测。

时常听到很多读者，看到新闻报导或一些趋势观点，就对未来很担心，想要大幅调整部位。但从讲者分享中可以发现，其实很多判断都是「渐进式」、根据最新数字「持续修正调整」的。他们不会说「未来一定怎样」，而是说「如果怎样就会怎样」。

例如：「如果升息，那会是布局债券的好时机。」这并不是说升息当下你就all in，也不是说马上一定会升息，只是对其中一种可能性做好准备。

未来本来就有各种开放式的可能，投资人需要做的不是很精准的预测以及大幅调整，而是先假设好各种情况，并且做好准备，根据最新的信息逐步对自己的判断及部位做调整，一次调整一点点，等到有更充分的信息，再逐步调整更多。

3.以不变应万变的好方法，就是分散及多元资产配置

预测未来很困难，不是每个人都有办法一直正确的跟着趋势变动，比较好的方式就是多元的资产配置。

举例来说，很多人会怕通膨，但通膨真正影响较大的资产是现金和债券，反而股票就相对有抗通膨能力。反之很多人也怕经济转差、股市泡沫破裂，这时现金、债券和其他一些低风险资产就是更好的工具。

当资产都只集中在某一项，例如满手股票，或满手都债券、满手现金，那极端情况发生时，资产的变化也会是极端的。

而多元化的配置，可以让资产的表现更加平滑一点，也更符合绝大多数人的心理上对平稳性的期待。

当然，多元资产配置最困难的是，怎么去最适化比例？我认为这是很困难的事。比起追求报酬，更优先的应该是确保这样的配置，符合我们自身风险需求，不会超过自己风险承担能力，在这基础上才去根据一些判断依据做调整，提升报酬。

这场论坛约1小时，整个议题安排都非常顺畅，主要谈论全球经济变化、通货膨胀、美元升息后的资产配置因应。

特别是国泰世华银行首席经济学家-林启超先生提出的几个论述，条理清晰，也提供时间够长的回测数据，以及明确的建议，我自己也认同林启超先生提出资产配置的概念，需要分散、全球性，这样才能有效的做到风险控管。

如果你有符合以下几种的投资人，可以看看这个论坛的影片回放：

• 希望对未来经济走势有基本认识的投资新手
• 有全球市场投资经验、想有更多信息调整资产配置的人
• 对中国市场有兴趣的投资人

国泰世华YouTube上免费开放在线观看，想听的人可以观看影片回放。