必需消费品投资入门：必需消费品产业？投资有什么优势与风险？

必需消费品(英文：Consumer Staples sector)是GICS、ICB全球行业分类标准的其中一种分类，必需消费品占美国的GDP占将近6% (资料日期2021年12月)，主要包含负责制造民生必需品的公司或销售通路，像是食品、饮料、家居用品、个人护理用品等。

在过去，一般认为必需消费品产业比较不受景气影响、稳定性高，通常会支付投资人稳定股息，遇到景气不好时，波动也相对稳定，常被当成防御型的投资。

实际上，目前的必需消费品贩卖管道与营销方式更多元，商品经营更加竞争，必需消费品的投资风险相较以往，需要留意的细节就更多。

这篇文章市场先生介绍必需消费品涵盖那些范围、产业特性、投资时又该注意什么。

什么是必需消费品？必需消费品有哪些类型？

必需消费品(Consumer Staples)意思是指生产制造必需品的企业或通销售路，像是食品、饮料、家居用品、个人护理用品、烟草等公司，必须消费品占全美国股市的权重将近6%

GICS全球产业分类将必需消费品分为3个子分类：

必需消费品基本特性：

1. 营收稳定低波动：由少数的公司主导整个产业，市场规模大，新公司不易切入竞争，是个相对成熟的市场，营收稳定但成长较趋缓。
2. 自由的流动资金：必需消费品的商品周转速度快，经营稳健的公司有更大的谈判空间，去和合作伙伴商议收款快、付款慢的条件，资金持续流入。
3. 无形资产(商誉)占比高：常透过并购策略，维持公司成长力，并购过程产生的溢价，会列在资产负债表中，无形资产的商誉上。
4. 稳定配息(一般来说)：营收稳定又有充分的资金流入，多数的必需消费品公司能稳定配息。

深入认识必需消费品的财务特性

虽然GICS将必需消费品分3大类，但这种分类方法，其实不容易判断它们的财务特性。

如果改以公司特性区分，必需消费品大致可分为生产制造、通路零售2种类型，这种分类方式对投资人来说，或许会更容易理解。

1.生产制造类：是指提供必需品半成品加工与制造成品的公司。

生产制造的财务特性：

• 毛利率相对较高，主要是有一定的占比支出，需要花费在品牌经营。
• 营业费用率较高，有许多品牌营销费用，像是广告、通路活动、通路上架费等等。
• 商誉占比较高，常透过并购其他企业和品牌，提高产业竞争力。

2.通路零售类：提供销售管道贩卖商品给顾客，包含便利商店、超级市场、大型量贩店、仓储式量贩店等。

通路零售的财务特性：

• 毛利率相对较低，掌握订价权，直接面对价格竞争来吸引消费者,成为通路类型企业的竞争基础和市场主导地位关键。
• 商誉占比较低，经营的关键来自于价格竞争优势,虽然也会透过并购提高市场竞争力，但和多数的生产制造企业比较下，通路零售并购案例较少,所以商誉占比较低。

必需消费品产业获利能力：商品毛利高，营收稳定

要评估必需消费品产业，我们可以观察以下几个关键财务数字，以下用目前全球规模最大日用品集团-PG宝侨举例说明(以下股票仅为教学举例，非投资推荐)：

Procter Gamble Co (美股代号: PG) 宝侨是一家生产日用品的公司，2021年会计年度(2020年7月1日至 2021 年 6 月 30 日）收入超过761亿美元，产品在全球180个国家都有贩卖，也是全球市值最大的必需消费品公司之一。

宝侨公司的营收变动幅度不大，毛利率高、营业利益率稳定，每年每股盈余EPS有些波动，但如果细看损益表是属于一次性的费用增加，造成净收入减少，应该是当时进行大型并购案，营业利益算是变动幅度不大，配息部分现金股利稳定。

生产制造vs销售通路 这2类企业的费用比率有明显差异

必需消费品中，依据公司特性不同，费用比率结构也有明显差异。

比较宝侨和沃尔玛的财报，看起来2家公司营业利益率差不多，但宝侨的毛利率、营业费用明显比沃尔玛高出许多。

生产制造的公司(宝侨)毛利率虽高，但必须透过营销广告的方式，增加曝光并提升品牌价值和市占率，所以营业费用的占比也高于比销售通路的公司(沃尔玛)。

流动比率、速动比率主要是用来衡量企业偿债能力，就一般评比企业风险标准来说，必需消费品流动比率、速动比率指标都偏低，乍看之下，会以为公司偿还能力差，但进一步了解，你会发现这是必需消费品的产业特性，下面会再做说明。

比较不同类型的必须消费品公司的财务指标：

进一步检视财务比率的细项指标，会发现这3家必需消费品公司的共通性 :

• 应收帐款天数短，代表资金回收的速度很快。
• 存货周转天数短，说明销售的速度很快。
• 应付帐款天数长，公司有较长的时间来支付欠款。

流动比率 = 流动资产╱流动负债

流动比率一般要求是要在200%以上，越高越好，代表短期在还债上越没有压力。

一般来说，流动比率太低是警讯，但在必需消费品产业，在分母 流动负债里面，应收帐款的占比其实很高，而应收帐款之所以很高，主要来自于有它们拥有优越的付款条件(不需要太快付钱)，具有较高的商议能力，拉长付款天数(钱可以欠别人比较久、有较多的现金可用)，并缩短收款天数。

如果排除掉应付帐款，实际上流动比率和速动比率并不算太差。

因此，流动比率、速动比率偏低是必需消费品的产业特性。(尤其范例这两家是产业龙头)

加上必需消费品属于成熟产业，长期整合下，多数的产品由少数几家公司主导，有一定程度的护城河优势，由于高度依赖库存管理的产业，存货周转率高（商品卖出去的速度快）所以资金周转能力很好。

因此必需消费品能够承受很低的流动比率和速动比率，是一个「先收后付」的产业。

必需消费品产业 一般的现金流都很健全

宝侨公司整体来说有正的自由现金流，资金有持续流入，现金流都很健全，必需消费品通常不需要花太多费用研发或扩厂，资本支出都不会太大。

必需消费品产业透过并购加速成长 无形资产占比大是一大象征

在必需消费品产业中，生产制造类厂商，常常需要透过并购各种消费品牌，来维持本身竞争力，这会让它无形资产中的商誉的金额占比相对高。

无形资产(Intangibles)大致包含商誉(Goodwill)、专利权、技术权利金、计算机软件等等，最主要都是商誉，

从资产负债表中看到，宝侨的无形资产占总资产的比例大约在6成。

必需消费品产业，为了抢夺竞争同业的市场，并购其他公司是最常见的方法。

并购过程，会衡量另一家公司价值，有时收购的金额甚至会高出许多，超额的溢价就会列入无形资产中的商誉(Goodwill)。

宝侨的无形资产之所以占比高，主要就是来自商誉(Goodwill)。

宝侨在2019年以34亿欧元并购德国默克药厂（Merck KGaA）旗下的消费保健业务，从下方损益表中可看到，从2020年之后的营收、税前净利、每股盈余都提升不少，可以算是成功并购的案例。

市场先生提示：

商誉是一种无形资产，例如公司的品牌价值、客户名单、良好的客户关系、良好的员工关系、所有专利技术等，都属于商誉的一部分，并购越有价值的企业，越要为此多付钱，所付出的并购金额会远超出该企业原有资产负债表上的净值。

值得注意的是，历史上的并购策略并非每次都成功，要注意商誉的占比有没有突然大幅增加，如果一直并购品牌，但营收却没有持续增加，可能是隐形的问题。

如果对商誉还不清楚，可阅读：股票财报》商誉(Goodwill)是什么？如何用来分析评估企业风险？

必需消费品产业值得投资吗？有什么优势与风险？

必需消费品在过去的好处是稳定性高，通常会支付投资人稳定股息，遇到景气不好时，波动也相对稳定，所以也常被当成防御型的投资。

但也因为市场成熟，营收成长有减缓现象，经营的竞争条件和以往也有很大变化，除了透过并购，也因为需要开拓海外市场，衍伸了更多经营风险。

投资必需消费品的优势：

• 获利稳定，为股东提供定期稳定的股息。
• 由少数企业主导整个产业，营业规模大，具有经济护城河，新的公司难进入竞争。
• 存货周转率高，持续有资金流入，现金流很健全。

投资必需消费品的风险：

• 市场成熟成长趋缓，需控制营业成本的支出比率，但也要保有弹性，过度降低费用也有可能会伤害长期表现该，该花还是必须花，也就是对于未来企业经营需再投资的部份。
• 以制造生产为主的公司逐渐失去订价权，通路贩卖的公司反而更能主导价格，而过度运用促销的手段可能影响营业利益。
• 透过企业并购持续维持竞争力，但并购价值一般投资人难评估，要留意后续营收表现，历史上也有并购失败的案例。
• 必需消费品销售到全球，当美元升值，从美国销售到海外的商品收入会减少，产生汇兑风险。
• 市场认为必需消费品属于防御性投资，在景气不好时波动相对小，给予的估价可能会有偏高情况。

当然，以上必需消费品的优缺点只是产业通用的概念，每一家个别公司都有它独立的特性，优势和风险并非绝对。

必需消费品的长期走势表现如何？

投资人可以买入单一必需消费品的股票或基金，也可以投资必需消费品ETF，至2021/12止，美股的必需消费品行业ETF共有13档，

为了方便说明整个产业特性，本篇以必需消费品的ETF说明整个市场的价格变化。

底下以XLP ETF来分析走势，这是目前规模最大、历史悠久的必需消费品ETF，从1998年就成立了，它主要是追踪SP500成分股里必需消费品的股票。

必需消费品在空头时有防御效果，在多头时的成长性则明显落后大盘

比较XLP ETF与美股SP500大盘的走势，

当景气不好时，XLP有明显的防御的效果，分别在2000年网络泡沫、2008年金融海啸，走势跑赢美股大盘(少跌一点)；但在2019以后，当股市呈现大多头，XLP成长的幅度明显就落后大盘的SP500指数。

必需消费品潜藏估值过高问题，本益比接近SP500大盘

一般我们会用本益比来快速判断公司的股价是便宜还是昂贵。SP500大盘指数长期趋势是向上成长的，而动能主要来自高成长股或科技股，因此也拉高了美国整体大盘的本益比。

如果不熟悉本益比，可先阅读：一分钟看懂本益比》如何用本益比找出便宜股票

一间成长性不高的公司，本益比通常也不会太高，但实际上把宝侨和SP500摆在一起检视，为什么必需消费品的本益比却很接近大盘？

宝侨虽然是大公司，但显然不是成长型的公司，市场可能潜藏迷思，一般认为必需消费品比较安全，因此愿意付出更高的价格购买它们的股票。

必需消费品ETF该怎么买？

要投资必需消费品行业，可以透过买个股，也可以透过ETF投资整个行业。要查询必需消费品行业的ETF有哪些，可以透过ETF DATABASE网站查询，以下提供目前资产规模最大的前6文件供参考。

市场先生对必需消费产业的投资思考：

必须消费品有许多投资方式，包含股票、基金等等。整体产业特性就是稳定，在景气不好时，消费必需品的走势又相对大盘抗跌，因此消费必需品产业常被归纳在防御型的投资中，

除非你够了解这个产业，长期有在这些关注这些公司，有判断力的人可以购入单一个股，否则一般人透过ETF的方式，能同时拥有一篮子市占率极高的公司，是比较好的方式。

市场先生对消费必需品投资的几点建议：

1.留意无形资产占比突然大幅增加的公司：执行并购发生的溢价会列入无形资产中的商誉，当商誉大幅增加，要留意并购后的营收表现，毕竟历史上充满各种并购失败的例子。

2.观察市场的变化：这些公司成熟且规模庞大， 在同性质企业中具有一定的经济护城河，一般小型公司要跨入竞争并不容易。大规模的公司一旦当市占稍微下降0点几个百分比，除了营收减少外，可能也代表竞争力下滑。

3.主要营收来源：大部分的必需消费品都靠本业收入，会再细分品牌、品类等等，留意观察主要的收入来源及营利是否稳定。

4.受汇兑影响的程度：美国以外的区域若营收占比很大，受汇率波动影响的程度就更大，美元升值的情况，可能会损失一部分的营利所得。

5.留意估价是否偏高：这点各公司不同，但由于普遍缺乏成长性，却又被人们觉得相对安全，因此估价往往不低，估价偏高时要小心。(本益比低或殖利率高)时也要小心是否是长期性衰退。

必需消费品股票与ETF该怎么买？

目前购买美股股票与美股ETF有2个管道，分别是国内券商与海外券商，之前都有分享过券商的教学文章如下：

1. 国内券商复委托：如何用复委托买进美股ETF？2. 海外券商比较：美股ETF怎么买？知名美股券商与复委托比较

快速重点整理：什么是必需消费品？

1. 必需消费品就是提供制造生活必需品的企业或销售通路，像是食品、饮料、家居用品、个人护理用品、烟草等公司。
2. 依公司特性又可分成生产制造和销售通路2个类型。
3. 必需消费品的特性是营收与配息稳定，成长较趋缓。
4. 并购是必需消费品产业维持成长性的常见策略，历史也有发生并购失败的例子，要持续观察后续的营收成长性的财务表现。
5. 当景气不好的空头市场，必需消费品的表现优于大盘，有抗跌防御特性;在多头市场时，成长幅度则明显落后大盘。
6. 景气不好时，市场恐慌情绪会将资金转入防御型投资，需要留意必需消费品是否有股价估价偏高现象。

心得：

必需消费品在市场上一直被视为一个较安全的防御型投资，从2000年股市泡沫和2008年金融海啸的事件，必需消费品的确都有表现出安全稳定和防御的特性。

但是研究后，就会发现必需消费品的营收和配息虽然稳定，但成长性不高，这是优点同时也是缺点。

公司为了保有竞争力，透过促销折扣吸引消费者购买，变相的牺牲毛利；或是透过并购提升市占率，这些动作的背后衍生的费用，都需要留意。

就整个产业规模来说，必须消费品占美国GDP约6%，市场规模相当大，对于寻求稳定营收、稳定股息和低波动性的投资者来说，必需消费品股票可能是一个可以考虑的选择。未来有空会再分享其他产业的观念整理啰。