传奇基金经理人彼得林区麦哲伦基金经理人复合年化报酬率高达29.2%

他任职于富达投资公司(Fidelity Investment)，在他担任麦哲伦(Magellan Fund)基金经理人的13年间，基金的复合年化报酬率高达29.2%，管理的资产由1,800万美元成长至140亿美元，使得该基金成为当时全世界表现最佳也是规模最大的基金。

这篇文章，市场先生介绍彼得林区的故事，包含他的成长背景以及他的投资哲学。

全球最佳基金经理人：彼得林区是谁？

彼得林区(Peter Lynch)小档案

• 出生：1944年
• 出生地：美国
• 学历：波士顿大学学士（主攻历史、心理学及哲学），宾州大学华顿商学院MBA
• 职业：基金经理人(已于1990年辞去该职务)
• 职称：富达公司副主席，前麦哲伦基金经理人
• 投资哲学：避开热门股，透过研究和评估从自己熟悉的领域，找到被低估的好股票
• 成就：所管理的麦哲伦基金在1977至1990年的13年间，平均年化报酬率高达29.2%，报酬持续是大盘的2倍之多，被誉为是「全球最佳基金经理人」
• 著作：《彼得林区学以致富》、《彼得林区选股战略》、《彼得林区征服股海》

彼得林区于 1944 年出生于美国马萨诸塞州的牛顿市，在他7岁时，父亲被诊断出罹患癌症，于三年后去世，因此林区的母亲不得不工作来养家糊口。为了帮助母亲，他从十几岁开始就当高尔夫球的球童来帮忙家计，之后凭借着优异成绩考取了波士顿大学，主修历史、心理学及哲学。

在他读大二期间，他用自己的积蓄以每股8美元的价格购买了100 股飞虎航空(Flying Tiger Airlines)的股票，这只股票后来涨至每股 80 美元，等于是涨了10倍。
他从股市中获得的报酬，帮他支付了大部分的大学学费，后来他进入知名的华顿商学院，1968年毕业拿取MBA学位。

彼得林区在富达的职业生涯：从实习生到研究员，再成为基金经理人

彼得林区会进入富达公司工作也是有个小故事的，
当时他高尔夫球场担任球童时，曾经为富达的总裁D. George Sullivan担任球童，因为这样的结缘，后来在他念华顿商学院时，去了富达当实习生。

• 1969年：正式加入富达，担任研究员，5年后成为富达研究主管。
• 1977年：成为麦哲伦基金的基金经理人，在他操盘麦哲伦基金的13年间，平均年化报酬率高达29.2%，管理的资产由1,800万美元成长至140亿美元，使得该基金成为当时全世界表现最佳也是规模最大的基金。
• 1990年：退休，之后继续担任富达公司的高级顾问。

麦哲伦基金简介

富达公司的麦哲伦基金(Fidelity Magellan Fund, 共同基金：FMAGX)成立于1963年，是富达在美国注册的共同基金。它的第一任基金经理人为爱德华强森(Edward Johnson, III)。彼得林区接手时，是第三任经理人，当时基金规模约为1,800万美元，由于彼得林区的管理绩效显著，基金规模增长至140亿美元，它成为世界上最著名的主动型管理基金之一。

彼得林区操盘麦哲伦基金的绩效分析

在1977年至1990年间，股市是个大多头市场，大盘S&P 500指数只有3年报酬率为负数，其他都是正数，且最高还到32.43%，可以说是几乎闭着眼睛买都赚钱，而麦哲伦基金所创造出来的报酬率也不遑多让，在1977至1983年间每年狂胜大盘10多％至30多％，后来跑赢大盘的比例虽然有减弱，但还是持续都有不错的表现，期间复合年化报酬率高达29.2%。

虽然曾经有人批评说，彼得林区是因为运气好，操盘麦哲伦基金期间的13年美股正好是大多头，他又擅长购买一些小型股，在大多头时期本来就更容易成功，然而他能持续打败大盘的表现还是可以证明基金经理人操盘的能力。

彼得林区投资的目标非常广泛，在他接手时基金约有60支股票，当时公司建议他删减至30支，然而他却逆势操作，买进各种行业值得投资的股票，到了1989年时，麦哲伦基金共持有1,400支股票。他在许多不同行业的股票中都找到了可以获利的目标，
根据他的书中写道，他最赚钱的股票是房利美(Fannie Mae)、福特(Ford)、菲利普莫里斯(Philip Morris)、MCI、Volvo、通用电气(General Electric)、通用公用事业(General Public Utilities)、学生贷款营销(Student Loan Marketing)、肯珀(Kemper)和劳氏(Lowe’s)。

下图可以看到彼得林区在操盘麦哲伦基金期间，每年的报酬率与大盘比较。

麦哲伦基金的资产规模在彼得林区接手前为1,800万美元，接手后快速增长至140亿美元，
在相当长的一段时间内，它一直是世界上最大的单一共同基金，直到 2000 年 4 月被Vanguard的S&P 500 指数基金取代。

在彼得林区卸任后，由其他经理人接手，基金规模在2005年达到525亿的高峰，然而其后因基金表现在多数时候难以击败大盘，基金规模又快速的滑落，至2020年底只剩下210亿美元。

近期麦哲伦基金与大盘的报酬率比较如下图，现今要长期持续性击败大盘已经很困难。

彼得林区的投资策略是什么？

• 投资策略：从自己熟悉的领域找目标，再透过研究和评估，找到被低估的好股票

彼得林区和约翰·罗斯柴尔德一起写了了三本关于投资的书，分别是：

1. 《彼得林区选股战略》（One up on Wall Street)：偏重理论，展示了彼得林区的投资技巧、包含专门讨论股票分类和设计投资组合的内容。
2. 《彼得林区征服股海》（Beating the Street）：偏重应用，里面多数内容是彼得林区在1992年于巴伦杂志上发表对于股票的讨论，里面也提到麦哲伦基金在不同时期的经验谈。
3. 《彼得林区学以致富》（Learn to Earn）：为初级投资者写的，主要是青少年，里面介绍了资本主义简史和投资基本原则。

彼得林区最著名的投资原则就是「投资你所知道的」(Invest in what you know)，因为多数人都是某些领域的专家，因此应用这个原则可以帮助个人投资者找到被低估的好股票。

举例来说：如果你是在食品业工作，那么你就可以关注在你行业相关的股票，因为你会比其他人更了解这些公司的前景跟发展。

此外，他也经常说，个人投资者可能比基金经理人更有能力从股票中赚钱，因为他们可以在日常生活中发现好的投资。
例如在《彼得林区选股战略》中，他提到他是如何投资Dunkin’ Donuts的，
他并不是在阅读该公司相关的报导后去投资，而是在成为Dunkin’ Donuts顾客后，印象深刻，因此进一步去研究公司的财务状况，最后决定投资，最后也证明这是他买过表现最好的股票之一。

他的书中也使用麦哲伦基金当例子，描述了新手应该如何阅读和理解公司的财报跟文件，以获得有关股票估值、收益和现金流等等的讯息。

彼得林区和巴菲特一样，都是属于「价值投资」派的投资人，选择在股票价值被低估时买入，被高估时卖出。
对彼得林区来说，不管是在哪个产业，甚至是夕阳产业，只要有利可图就能买，他的投资策略是「须鲸般的投资方式」，意思就是须鲸先快速大量的吞食海洋生物，然后选择少部分留下来，其余的排出去。

彼得林区在看到投资机会的时候，会先买进一大股票，然后最终留下一小部分，其余的卖出。
因此麦哲伦基金约持有高达1,400只股票，其中最大的100支约占了一半的资产，在他操盘的过程中，他每天约会买入100只股票及卖出100只股票。

彼得林区如何评估股票价值？

在评估股票价值的时候，彼得林区最关注的两的点是：

• 资产评估
• 公司盈利能力评估

资产评估在公司重组过程中具有非常重要的意义，而盈利能力则意味着公司股票未来上涨的可能性，他在选股时所使用的量化指标为：

• 1.负债比例=25%
• 2.现金及约当现金-长期负债0
• 3.股价/每股自由现金流量10
• 4.存货成长率/营收成长率1
• 5.(长期盈余成长率+股息率)/本益比=2

想了解更多彼得林区投资心法，可以去看他写的三本书，也可阅读之前市场先生写过的文章：

彼得林区选股战略》10句投资经典语录(一)

彼得林区选股战略》10句投资经典语录(二)

彼得林区也是很早开始提出用PEG本益成长比估价法

对他的选股风格，许多是选择高成长的小型股，比起用本益比，考虑成长性的PEG更能做出合理的估价。
PEG这个估价方法也是在彼得林区推广后，才更加广为人知。

可阅读：一分钟看懂本益成长比(PEG)

彼得林区不建议碰哪些股票？

虽然彼得林区大量的购买各种产业的股票，但也有些股票是他避开不碰的，在他的书中他提及，以下六种股票是人们应该避而远之的。

1.最热门行业中最热门的股票：
他认为这类股票已经被太多人以过高的预期和不理智的情绪快速吹起泡沫，暴涨之后往往伴随着暴跌，来不及脱身就会遭受巨大损失。

2.被吹捧成某某公司第二的公司：
例如麦当劳第二、IBM第二等等，他认为这些被吹捧的公司从来不会成为那个公司，这种称号的出现往往代表这些公司即将走入衰落。

3. 公司透过频繁的收购、卖出、再收购、再卖出的过程：
这类公司失败的案例众多，例如书中提到吉列公司曾经收购医药箱生产线，然后把它的经营范围扩大到数字手表，最后业务失败不得不快速抽离。

4. 被人们私下口耳相传的新公司：
这些公司通常是具有噱头的新公司，大多数尚未开始盈利，他认为即使公司前景很好，也应该等到公司开始盈利再考虑投入。

5. 对单一客户依赖度高的供货商公司：
这类公司对于单一客户依赖太高，因此不得不降低价格并且接受不合理的条件，因此很难获得成功。

6. 名称花俏的公司：
名称花俏的公司容易吸引投资者注意，并且给人带来错误的安全感，例如在名字中加入「高端」、「微型」等名词，这些公司未必是好的公司，因此投资时需要相对谨慎。

对彼得林区的反面看法－主动管理能击败大盘吗？

在2021年，现年 77 岁的彼得林区接受彭博社的采访，
他提到：「近几十年来投资者从主动管理的共同基金转向被动投资(即指数基金)，这个大规模的转变是一个错误。」

「我们的主动基金经理人已经击败市场10年、20年、30年了，我认为他们会持续这样做。」

彼得林区的言论引发了争论，基金到底是主动管理比较好还是被动管理？究竟哪个对投资者更好？

从数字上来看，麦哲伦基金早在2000年时，
就将全球规模最大基金的宝座首次让给了Vanguard的S&P500指数基金，这个基金是典型的被动管理基金。

此外，根据最新的S&P指数及主动型基金计分表(S&P Indices Versus Active scorecard, SPIVA)，
在2020年时有超过57%的美国国内股票型基金，绩效不如大盘S&P 500指数，显示仍有超过一半以上的主动型基金无法击败大盘。

如果将时间拉长，结果会更令人沮丧，72.8%的基金在五年内表现落后于大盘，83.2%的基金在10年内表现落后于大盘。

尽管彼得林区是位伟大的基金经理人，他也仍深信可以靠主动管理击败大盘，但客观的数据显示，现今要长期击败大盘是件非常不容易的事。

快速重点整理：从彼得林区故事中的学习与启发

彼得林区的书自出版以来已经畅销20多年，至今仍被许多人视为投资经典，
主要原因是他所推崇的观念「投资你所知道的 Invest in what you know」是一般市井小民都能够应用的观念，确实是很简单又实用的投资心法。

但是他早前在被采访时也曾经说过，他的投资心法已经广泛的被社会大众所误解，怎么说呢？
因为许多人把他的投资心法误解成：如果你去一家连锁咖啡厅点了一杯好咖啡，那你就应该买进该公司的股票。

彼得林区说，大多数人都跳过了研究股票基本面这个重要的步骤，如果买进哪些你完全不了解的股票，那么跟赌博没什么两样。