美国市政债券是什么？ETF要怎么买？和美国公债、公司债有什么不同？

这篇文章市场先生整理什么是美国市政债券(Municipal bonds)，包含它的特色，相关的基金或ETF该如何投资？有哪些优缺点？

1. 什么是市政债？和美国公债有什么不同？

2. 市政债和投资等级公司债比较

3. 市政债券的利息从哪来？

4. 市政债券会违约吗？

5. 市政债基金与ETF的投资报酬率？

6. 市政债怎么买？

本文中提到的所有投资目标，均为教学目的使用，无任何推介之意。

什么是市政债？和美国公债有什么不同？

在谈市政债前，要先谈一下美国的政府架构会比较好理解，在美国政府机关分成联邦政府，以及各州地方政府，可以简单想成是中央政府与地方政府的差别。

美国公债(Treasury bonds)指的是中央的联邦政府发行的债券，用在筹措中央政府政策的各种费用。可阅读：美国公债ETF怎么投资？

市政债(Municipal bonds， 也会简称Munis、Muni bond)指的是地方各州政府发的债券，用来筹措各地地方政府推动建设的费用。包含道路、学校、教堂、医院等机构的建设与营运，而这些建设的未来收益也用来支付利息费用。

两种债券相同的地方：

1. 两种债券都属于借钱给政府，对美国投资人来说也会有一些税务上的优惠(但外国人用ETF去投资就没有税务优惠)。

2. 利息都是一年收2~4次或更多。

两种债券不同的地方：

1. 尽管两者风险都极低，但公债依然相对市政债安全，因此市政债殖利率也略高一点。

2. 市场规模不同：在全美国债券市场中，公债约占30%、市政债10%、公司债也是30%多，公债的流动性是里面相对最好的，市政债流动性则是较差，金额小、较为零散。

3. 报价方式不同：公债可以在美国的券商购买。市政债目前是在OTC交易(场外交易)而非在交易所报价。因此一般投资人比较难直接接洽购买，另一方面价格上比较无效率，对经理人而言较有可以操作的空间。

市政债和投资等级公司债比较

1. 市政债风险比投资等级公司债低，当然报酬也相对低一点

2. 许多公司债都有「可召回 call back」的功能，也就是公司可以把债券提前买回去，这对长期投资相对不利。而市政债则是和公债一样属于比较容易长期持有的债券目标。

3. 市政债有免税优惠，因此相对于税很重的美国人来说，市政债相对有吸引力。

市政债券的利息从哪来？

市政债券从收入来源分成两种，这只需要大致了解即可：

1. 一般责任债券 general obligation bonds(GO bonds) ：当地税收能支付的利息为基础所发的债券

2. 收入债券 revenue bonds：以该建设项目未来的盈利为基础发的债券，例如机场、医院、学校、污水处理厂的营收，类似公司债。

以发行量来说，一般责任债券大概占发行量三分之一，收入债券则是三分之二。

一般责任债券基本上不会违约过去历史上违约纪录，主要是来自收入债券

收入债券中，也不是每一种项目都很容易违约，许多建设项目的收益实际上很稳定，例如污水处理厂、公路或铁路收费运输工具这种就属于稳定的收入。

大多容易违约的项目，都是一些想尝试创新、过去较无经验的新建设计划。这告诉我们，千万不要叫政府去创新(笑)。

市政债券会违约吗？

答案是：会

而尽管机率非常低，但过去依然有违约纪录，而且有许多市政债并未经过信评公司评等，违约率并没有在信评公司的纪录上。

总之，只要有违约风险，就务必要分散投资。

透过基金或者ETF投资市政债券，是比较适合一般投资人的方式。

市政债的评等，大多是落在AA~A之间(违约率约0%~0.3%)，相较大多数投资等级公司债还要更稳定。

关于债券评等与违约率的关系，可阅读：债券违约率高低差多少？对报酬率影响有多大？

市政债基金与ETF的投资报酬率？

谈完风险，接着可以来谈报酬。

报酬有两种：1. 直接看现在市政债与国债利率：这个最精准2. 看市政债ETF报酬率：实际投资时，我们也许会透过ETF买进一篮子市政债，而报酬跟他的到期日有关

在Bloomberg网站上可以找到最新的市政债殖利率

写这篇文章的时间点，30年期的市政债券整体的殖利率约2%，过往则是在2%~3.5%之间。

你可以用这个数字，来类推未来投资市政债的报酬率，但不会完全一样，原因是指数显示的是一个整体的市政债的状况，而个别的市政债(例如说医院、学校的债券)，殖利率又会有所不同，通常会再略高一些。

要注意的是，市政债的殖利率不一定都是比公债高，也有可能比公债低(代表人们认为市政债比公债安全)。

市政债ETF报酬率历史走势图与比较

不同ETF之间因为持有的平均到期日及加权平均的存续期间不同，由于到期日越长的债券，本来报酬率就越高(但波动也越大)，因此很难直接说报酬率高的一定比较好，看报酬率主要是观察走势特性上的差别，了解它大概的范围。

债券的历史报酬只能做为一部分参考，因为美国的利率每年都在变动。

市政债的走势和美国公债较类似，但它走势又相对更平缓一些，在股市空头时会有避险需求的涨幅，但市政债相较公债涨得少，同样的在股市较好时，它也不会有太剧烈的下跌。

市政债怎么买？

注意市政债流动性问题

由于市政债的流动性并没有公债那么高，你就想象不同地方政府(美国50个州)，的不同机构(学校、医院、发电厂、污水处理场等等)都可以发行各自的债券，虽然整体市政债的总金额很大，但个别发的债券其实都相对小额，很多债券被买完后不见得有在市场上流通。

市政债有3种可以买进的方式如下：

1. 用美股券商：买进美国市政债ETF

优点：分散投资、省下研究时间缺点：要扣税

目前美股的市政债ETF有20多文件，但考虑规模、分散程度、持股、费用以后，以下目前只有3档是我觉得比较可以评估的。

有几文件规模也不小，但比较不推荐，例如VTEB虽然规模大但持股很集中仅60多档、TFI手上目前有一堆现金、SUB都是短债。

而以下几档，其实报酬率不会差太多，中长期的两档(PZA、ITM)同期报酬率略高一点点，长期债券理论上报酬是偏高一点点的，但由于差异很小，所以其实也不是非选谁不可。

如果把PZA(到期日偏长的市政债)跟TLT(长期美国公债)相比的话，TLT报酬胜过PZA，但公债的波动也比市政债大很多。

另外这里用债券档数去评估(例如三百档、三千档)，其实不是很完整的作法，因为可能有很多档债券都是由同一个机构发行的，这样风险依然集中，不过因为数据上我们比较难取得更精确的持股类别，所以只能先用档数代替对分散程度的理解。

透过美股券商，可以找到这些ETF目标：可阅读： 人开户常用美股券商Top5清单

2. 用台股券商：买进 市政债ETF

优点：比较简单、税务上有优势(待确认)缺点：仅有1档可选择、台股手续费与管理费略高、汇率风险、历史数据较短

因为这档刚出不久，2019年7月多上市，目前没有足够长的资料，所以我也无法给出太多的评价，好处就是对许多 人来说，相对比较容易买进与查数据，另外到期日偏长期也是比较好的设计，目前看起来费用率偏高是0.40%(不含交易手续费与杂支)，不过月报上也有注明，这会随基金规模而调整，应该有机会降到0.40%以下，要注意汇率变动也会影响报酬，而目前持股档数应该是在100档债券以内，未来如果数据有出来再做更新。

要买ETF透过国内股票券商就可以申购，可阅读：

1. 国内股票开户》券商优惠推荐

2. ETF怎么买？

3. 用Firstrade：直接单买市政债、免税封闭型市政债基金(CEF)

1. 单买市政债(新手不建议)：

优点：免税、报酬较高缺点：无法分散风险、单价高、需有债券判读能力

因为用ETF买进，会因为税的关系等于利息会少收，而相对的单买就免税报酬较高。可阅读：外国人投资美股，30%股息预扣税是什么？

而缺点是前面有提到，债券投资应该尽可能分散风险，且债券信息判读上比较难看懂，档数也非常的多，所以单买市政债适合资金比较大的专业人士，大多数人还是适合用ETF。

2. 封闭型市政债基金CEF(新手不建议)

优点：分散投资、免税、报酬较佳缺点：流动性差、波动大、内扣费用较高(将近1%)、需有债券基金判读能力

封闭型基金(CEF，close end fund)中，也有提供市政债的投资选项，而不管是ETF、共同基金(Mutual fund)，或封闭型基金(CEF)，是否课税的差异在于，它是配利息(interest)还是股息(dividend)，股息就会被课预扣税，但利息就免税。

查询网络上的数据，市政债的封闭型基金CEF是免税，共同基金则是正在测试中(经验上是会扣税)，有实际测试结果后再补上来。

封闭型基金有很多档市政债相关目标可以选择(需要会看英文)，从CefConnect这个网站可以找到列表列表，规模最大的几文件有NEA、NVG、NAD、NZF、NUV、EIM…等等。

目前观察下来要注意几点：1. 许多CEF基金有使用杠杆(leverage)，许多都在30%~40%杠杆左右，所以整体报酬会比一些ETF高，但波动也大2. 市政债的CEF，普遍波动都比ETF大，费用率也比较高(约1%上下)，不过报酬普遍也比ETF高，加上税务考虑后整体报酬是相对更高的3. 有些是目标到期基金，会有存续期间变动的问题4. 许多CEF在2008年曾经出现巨大的回调

这些CEF的长期报酬普遍都比前面列的ETF高，这还是单看报酬、没有加上税务的优势，我把最大的几档市政债CEF和TLT(美国长期公债)做比较，整体报酬和TLT比较接近。主要原因是因为基金有使用杠杆(借钱投资的概念)，来拉高报酬，这也导致它的波动实际上并不小。甚至2008年的时候理论上应该有避险效果的市政债基金，却反而出现向下约30%的回调。

由于30%的回调，市场先生个人是觉得这种特性违背想投资市政债的初衷(希望低风险)，如果只是要单纯追求报酬不如去买股票ETF。

CEF同样的可以在Firstrade中购买，但封闭型基金会比ETF再更复杂一点，信息也比较难查询与解读，有想了解的话要自己多研究。