ETF如何进行汇率避险？汇率避险有比较好吗？

投资海外股市及债券，有汇率的风险，应不应该做汇率避险呢？通常我们在投资基金及ETF时，尤其是投资在非美国地区的标的，有些基金有自动有汇率避险，有些则没有。

这篇文章会以ETF的避险为主做介绍，市场先生比较股市、债市的表现，告诉你ETF进行汇率避险会比较好吗？

又该如何进行汇率避险，分为以下几个部分：

1. ETF为什么需要汇率避险？
2. 汇率避险如何进行？
3. 有进行汇率避险真的比较好吗？比较股市跟债市的表现
4. 资产配置的标的需要做汇率避险吗？

ET为什么需要汇率避险？

汇率避险：最常发生在「非美国」地区的投资，透过汇率避险，避免汇率波动造成的影响

根据MSCI的统计，目前市面上超过60%的ETF都是以美元计价，然而并非所有ETF都是投资美国地区，如果ETF标的是投资非美国地区，例如日本股市，那么就会产生汇率风险。

这时投资的风险除了来自资产(股票、债券)本身，额外还会多了一项汇率波动风险，有时汇率会让报酬增加、有时则让报酬减少。

如果不想要承担汇率波动的风险，就可以进行汇率避险，或者选择原本就有汇率避险的商品。

在今天，有些投资于非美国地区的ETF，会有「避险」、「没避险」的选择，这些ETF所追踪的指数中会有例如美元避险( USD hedged)字样出现，就是有做美元汇率避险的意思。

>汇率避险如何进行？

下图是一般ETF的运作方式，以美元计价，投资日本股市的ETF为例，买入时会先用美元换成日圆然后去投资日本股市，卖出时会卖出日本股票然后再换回美元。在投资的过程中，如果美元升值，日圆贬值，那么到时候卖出日本股票后可换回的美元会变少，投资绩效变差。

反之，如果投资过程中美元贬值，日圆升值，那么卖掉股票后可换回的美元变多，投资绩效变好。

为了避免汇率的因素影响到投资绩效，基金经理人可以对ETF进行汇率避险，它的操作方式是利用外汇的工具，如远期外汇或选择权等，将ETF的汇率风险锁定在计价币别。

以上面的例子举例，当我们买进、用美元换成日圆投资时，同时也进行美元避险(USD hedged)：「借出一笔日圆，并买入美元」，这样就完成了避险，因为用美元买入一笔日圆的同时，也借出（卖出）一笔日圆买美元，两者汇率影响就抵销。

当然，借出日圆买入美元，会涉及两地的利率影响，比方说以0.2%利息借出日圆（要付出利息），买入美元后得到1.5%利息（存入美元得到利息），虽然汇率波动不再产生影响，影响会变成由利差产生，但相对较可预测、也较稳定。

汇率避险后，即使在投资期间投资地区的货币贬值，换汇时还是可以用当初约定的汇率兑换，这样就可以避免掉汇率造成的损失。同样的，汇率影响不一定是亏损，也可能是获利，如果汇率带来正面影响，那汇率避险后也得不到汇率带来的获利。

这边要注意的是，使用外汇工具来避险是需要付出成本的，这个成本也会影响到投资的绩效。

市场先生提示：避险一定是有成本和代价的

其实，汇率避险的概念跟我们买保险是很类似的，如果一个保险告诉你，一年保费是100元，如果发生事故，可以赔偿10,000元。那么，如果买了保险没有发生事故，相当于损失了100元，但如果事故发生了，相当于赚到9,900元。要不要买这个保险，端看个人的风险承受度。

同样道理，汇率避险一定比较好吗？不一定，它有时让你少赔多赚，也有时让你多赔少赚。

无论如何，都是牺牲某一些成本，去换取某些好处。

有进行汇率避险真的比较好吗？比较股市跟债市的表现

在投资上，投资人常问的一个问题就是：「我投资海外股市及债券，有汇率的风险，应不应该做汇率避险呢？」

为了进一步了解有汇率避险是否比较好，我们比较了以下6支ETF过去几年的绩效，分别代表了非美已开发国家股市、新兴市场股市及非美国际债券。

非美已开发国家股市汇率避险表现

首先我们看非美国已开发国家股市没避险跟有避险的比较，下图可以看到在2017年跟2020年时，受惠于美元相对其他货币的贬值（非美国的货币相对强势），因此没避险的表现相对有避险好很多（非美国货币可以换回更多美元），但是在其他年度，如果美元是升值的状态，没避险表现就比有避险差了。

有汇率避险 整体来说，表现有时较好，有时较差，但是波动会比没避险小。

新兴市场股市汇率避险表现

接着我们看新兴市场股市没避险跟有避险的比较，从下图可以看到结论跟已开发国家股市颇为类似，在美元相对新兴国家市场货币相对贬值的时候，如2016及2017年，没有避险的ETF表现较好，

但是其他年度美元相对升值时，没有避险表现就较差了。整体来说，有避险的波动度会较小。

债券的汇率避险表现

最后来看债券的部分，它的资料统计区间较长，有超过15年时间，可以看到汇率占报酬率的影响比重非常大，在很多年度，如2005、2013、2015、2018年，有避险的ETF（下图红色柱状）报酬率是正的，但是没有避险的ETF（下图蓝色柱状）报酬率受到美元走强的拖累，报酬率甚至变成负的。

由此可见，汇率会影响债券报酬率甚大，有避险的波动度也会相对小很多。

过去报酬不等于未来报酬，因此区间报酬虽然是有避险比较好，但这不是关注的重点，

从上面的比较结果可以发现，不管是股市或债市，有避险不一定赚更多，但是波动会比较小，这个波动差异在债市会更加明显。

以股市来说，因为股市的波动本来就比较大，汇率波动的影响占整体股市波动比例比较低，加上投资股市者本来对风险承受度就比较高，因此投资海外股市是否有避险不是那么重要。

以债券来说，因为债券本身的报酬率就不高，汇率的波动甚至会把获利整个吃掉，影响报酬率甚大，加上投资债券者本身就是比较保守或是用来资产配置平衡股市的风险，因此投资海外债券会建议选择有汇率避险的标的。

资产配置 选择标的需要做汇率避险吗？

在市场先生团队研究汇率避险的效果时，有看到国际知名的基金公司Vanguard曾经针对这个主题做了一个深入的研究，用资产配置的角度来探讨究竟需不需要做汇率避险，这个研究我们认为很具有参考价值，以下整理几个重要的结论。

1. 长期来看，汇率风险对于整体报酬率几乎没有影响

下图使用的是美元货币指数(DXY)报酬，主要衡量美元相对于国外一篮子货币的报酬率。蓝线为追踪三年的报酬率，绿线为追踪20年的报酬率。

从绿线平稳的走势可以看出，以长期来看，美元相对其他货币的报酬率变化并不大，多数时间是趋近于零的。

2. 短期来看，汇率波动对于股市报酬的影响是大的

下图是MSCI AC世界指数以不同国家货币计价所呈现出的报酬率，MSCI AC世界指数涵盖了全球股市的大型股票，但可以看到以不同国家货币计价呈现出来的报酬率差异甚大。

例如在2000年，美国投资人未进行汇率避险的报酬率为-14%，较其他国家落后，但是在2006年的时候，美国投资人未进行避险的报酬率为22%，是比其他国家都要好的。

这些差异就来自于汇率上的差异，可见短期来看，汇率波动对于股市的影响还是很大的。

3. 汇率对于固定收益资产的波动率影响大

下图统计不同国家中，固定收益资产(债券)在有汇率避险跟没汇率避险的波动率差异，绿色长条图为避险产生的效果，得到的结论是，汇率影响了固定收益(债券)资产超过2/3的波动率。

4. 汇率对股市波动率的影响相对较小

下图统计不同国家中，股市在有汇率避险跟没汇率避险的波动率差异，绿色部分为避险产生的效果，可以看出跟固定收益比起来，汇率对股市波动率的影响较小。

5. 汇率对短期股市报酬率影响大

下图是比较MSCI世界指数(美国除外)有进行汇率避险跟没进行汇率避险的一年报酬率差异。从以下绿色曲线可以看出有时有避险比较好，有时没避险比较好，且有没有避险差异是很巨大的，差异在正20%~负50%之间。

快速重点整理：该选择汇率避险的ETF吗？

在投资ETF或基金时，如果标的是非美国地区，无论股票或者债券，我们会遇到有汇率避险的ETF，以及没有汇率避险的ETF，两种可以选择。

1. 汇率避险可以减少汇率波动对投资组合的影响。
2. 汇率避险对报酬有时比较好、有时比较差，并无绝对影响。但有汇率避险，美元计价时波动会显著比较小。
3. 是否汇率避险，对股市的影响较小，对债市影响较大。
4. 是否汇率避险，对长期影响很小，对短期影响较大。
5. 投资于非美国股市，因为资产原本波动就比较大，短期的汇率波动虽有影响但相较之下有限，有没有汇率避险其实影响不大。统计显示，以20年长期来看，汇率对报酬率几乎是没有影响的。
6. 投资非美国地区固定收益资产通常是用来分散股市的风险，对整体资产配置目的是控制波动的效果，因此有做汇率避险时波动会大幅减少，在分散股市风险效果上是比较好的。如果不避险，统计显示汇率对于固定收益资产波动率影响大，这可能会进一步影响到债券部位所扮演的角色。

市场先生观点：在看过数据以后会发现，唯一要考虑是否要汇率避险的，只有「非美国地区债券」类的资产。至于「非美国股市」，有没有做汇率避险其实没差、看不出显著影响。

债券在资产配置中的角色，是股市空头时期的分散与保护，其中保护效果最佳的目前仍是美国公债，在前面文中的数据来看，非美国债券无论有没有避险，其实并没有办法在股市不佳时提供比美国公债更好的保护效果，举例来说，2008年金融海啸时，中期公债全年正报酬约+13%，但非美国债券无论是否有避险，报酬则落在-2%左右，虽然相比股市依然只跌很少，但显然并不是恐慌时市场资金的首选。

那么，可以再进一步思考：为什么我们要配置非美国地区债券呢？

是因为单纯对美国债券的不信任、担心违约风险，还是认为美债报酬低落、担心未来报酬不如以往？

如果是担心美债报酬低落，那会选择的是有美元避险的非美国债券，如此可以得到相对稳定的报酬走势，如果是不看好美国债券，那也许不避险是更好的选择，因为一但你担心的意外发生，美元避险反而是减损价值，不如不避险。但矛盾在于，以当今世界的经济组成，如果你连美国公债都不信任，那还有什么金融资产是可以投资的呢？

我认为投资原本就要承担风险，不可能一点风险都不想承担，也不该一天到晚想着避险，问题只在于你可以选择自己想承担哪一些风险。