风险溢酬是什么意思？风险贴水如何计算？(股票、债券、保险、贷款)

风险溢酬(Risk Premium)又称为风险贴水，是投资学里的一个专有名词，和它相对应的是无风险报酬(Risk-Free Return)，这两种风险存在机会成本的比较关系，也就是说人们在面对相同风险之下，会选报酬高的选项，所以如果你要承担高风险，就会要求要有比较高的报酬。

这篇文章市介绍风险溢酬，分为以下几个部分：

1. 风险溢酬是什么意思？
2. 风险溢酬如何计算？
3. 债券的风险溢酬是什么意思？
4. 股票的风险溢酬是什么意思？
5. 保险的风险溢酬是什么意思？
6. 银行贷款的风险溢酬是什么意思？
7. 风险溢酬会有哪些问题？

风险溢酬是什么意思？

• 风险溢酬(Risk Premium)：要承担额外风险所多出來的报酬。
• 无风险报酬(Risk-Free Return)：也称无风险利率，代表较无需承担风险，例如：政府债券

风险溢酬(Risk Premium)也常被翻译为风险贴水，任何投资都带有一定程度的风险，高于无风险利率的投资报酬，就称为风险溢酬。

当投资人购买了金融工具，如股票或债券，在投资上必须承担风险，发行股票的公司可能表现不佳，其股票价值可能会暴跌；或者发行债券的公司可能违约，其债券可能变得一文不值，这两种潜在情况都代表投资者或投机者的风险。

这时候，在这些股票、债券所带来的获利潜力，在金额相同的情况下，如果风险(不确定性)越高，人们愿付的价格就越低，而愿付价格越低，最终报酬就有机会越高，最终报酬率和风险会达到一定的平衡。

举例来说：假设你把钱放在无风险的投资（例如定存或短期美国公债）能得到2%的报酬，那么如果有另一个投资机会报酬同样是2%，但风险更高，这时你不会愿意去投资它，因为你有风险更低的选择，除非今天风险更高的投资机会，能得到的报酬也更高 (通常是价格更低)，这时人们才会愿意接受这些风险更高的投资机会。

假设有个风险更高的投资，报酬有8%，那么8%比无风险利率2%，高出6%的报酬，是承担额外风险所带来的额外报酬，就是风险溢酬。

市场先生提示：一般在投资里面我们提到的「报酬率」，无论是平均报酬或者报酬潜力，都只是根据经验与观察提出的「一种可能性」，而非绝对能有那个报酬，

最终很有可能失败、达不到，当然也有可能超出预期。

而所谓的风险，就是它偏离预期的可能性，或者亏损的可能性有多大。衡量风险方式有很多，机率、标准偏差、损失幅度等等。

不同金融工具有不同程度的风险，这些工具的报酬通常与风险水平相对应，风险越高、报酬越高；风险较小、报酬较低。没有风险的资产，例如短期美国政府债券，报酬率也较低，因为美国政府违约的风险很小，几乎被视为不可能违约，而这种无风险资产的报酬率被称为无风险利率、无风险报酬(Risk-Free Return)。

任何高于无风险利率的报酬，代表在无风险之外承担更多风险、并额外增加的报酬率，这就是一种风险溢酬(Risk Premium)，用来补偿投资者承担的投资风险。

此外，这种风险与报酬之间，假设能精确衡量的话(实际上难以精确衡量)，存在线性关系、可以互相比较，也就是多承担一单位的风险，所要求更高的报酬应该是一致的，原因是你可以藉由杠杆放大风险报酬(增加Beta)，来让任一项资产的波动与另一资产互相比较，例如杠杆1.5倍，风险和报酬也会分别增加1.5倍，意思是任何资产之间，承担同样风险所带来额外报酬是可以被比较、存在机会成本的。

以下图为例，就是以Beta为风险衡量单位，当风险越高(Beta越大)，要求的报酬就越高。

风险溢酬是资本资产定价模型(CAPM)的一部分，这个模型主要是用来计算投资的可接受报酬率，而CAPM的核心是风险(报酬的波动性)、报酬率的概念，投资人总是希望获得尽可能高的报酬率、尽可能低的风险波动性。

资本资产定价模型(CAPM)中，使用了分析投资组合的风险，详细可阅读：投资中用来衡量报酬与风险的Alpha(α)、Beta(β)是什么意思？

风险溢酬如何计算？

风险溢酬 = 预期报酬率 无风险利率

风险溢酬的计算方式很简单，把目标预期报酬减掉无风险利率就可以计算出来。

在计算风险溢时要先确定好3个主要概念：

• 市场风险溢酬：投资人愿意接受的最低金额，如果一项投资的报酬率低于这个，投资人就不会投资，这也被称为门坎报酬率。
• 预期报酬率：这是用来确定溢价的投资工具中，过往投资业绩的衡量标准，价值的计算是基于过去的表现，大多数会使用SP 500 指数计算过去市场表现的基准。
• 无风险报酬率：通常会用政府公债的报酬率代表无风险报酬率，因为这种债券的违约机率低。

举例来说，假设SP 500 指数前一年的报酬率为8%，而目前短期政府公债的利率为2%。那么风险溢酬 =8% 2% = 2%，这是投资人希望透过进行投资、承担SP500的风险后，所赚取超过无风险报酬的溢酬(额外报酬)。

评估风险溢酬，首先最重要的是了解「风险的来源」。

各种金融商品都存在着不同属性的风险，这些风险，也都对应到有风险溢酬，以下分别举例。

债券的风险溢酬是什么意思？

以债券来说，利率风险、信用风险，是债券最大的两项风险，其他则有流动性风险、转换风险等等，可能导致的结果是债券利息付不出来，或者债券违约导致本金无法偿还。

当你在利率、信用上承担额外风险，就可以要求、或者有机会得到更高的报酬率。

债券风险溢酬：

1. 相同存续期间之下，信用评等较低(违约风险较高)，风险溢酬会大于信用评等较高者。
2. 相同信用评等等级，存续期间较长(利率风险较大)的风险溢酬通常会大于存续期间较短者。
3. 内含选择权的债券，风险溢酬假设通常会大于未含选择权的债券。
4. 流动性较小的债券，风险溢酬会大于流动性较大的债券。

股票的风险溢酬是什么意思？

股票主要风险来源，来自于企业本身的经营不确定性，最坏情况下可能导致倒闭使得投入的本金完全亏损，另外股票价格波动也是一种风险，股票一般价格波动也比债券剧烈许多。

债券可以根据配息来衡量报酬，但股票一般较难精确的衡量未来报酬，过去报酬也不等于未来报酬，因此在报酬计算上实际上风险溢酬只是概念，或者事后诸葛，并无法预先做到太精确的评估。

股票市场的风险溢酬：

1. 不稳定的小公司估价通常较低(无论用哪种估价法)，反之稳定的大公司预期报酬较高。2. 基本面较差的企业，风险溢酬通常比较高。3. 流动性较差、价格波动较剧烈的股票，通常也有比较高的风险溢酬。

保险的风险溢酬是什么意思？

保险公司承保风险来收取保费，因此在定价时会考虑到风险溢酬的影响，希望能订出最适合该保险之保险费用，但是每个人可以接受的风险溢酬程度不同，如果是有较高风险的人，在保费的支付上会花较高的费用，来承担发生风险时能得到的确定所得。但如果可能因风险让所得折损，那他们不会想要购买这份保险。

保险的风险溢酬：

1. 越健康的人通常风险越低、保费较低，反之身体状况不佳的人，可能被要求较高的保费，甚至被拒保。这也是保险公司为了承担额外风险，所要求的风险溢酬概念 (对保险人来说就是保费)。2. 越长期的保单，保费通常越昂贵。终身型的保单，由于必须承担被保险人不确定活多久的风险，因此会要求更高的费用。3. 发生机率越高的事件，保险保费通常就越昂贵。

银行贷款的风险溢酬是什么意思？

银行贷款的风险溢酬是指资金借贷出去后，借款人不屦约或是屦约不完成，让银行遭受到损失的风险，这样会有较高发生债务违约的风险，所以银行会拒绝货款或是将能借到的总金额下调，并且要求借款人需要支付较高的利息、更短的还款期，这样的作法是间接提高了融资成本，所以这个额外增加的差额，就是银行贷款的风险溢酬。

银行贷款的风险溢酬，是用贷款利率减去政府公债的利率，在某些国家这种利差可能是负值，表示市场认为其最佳企业客户的风险低于政府。

银行贷款的风险溢酬：

1. 偿债能力越差的人，会被要求更昂贵的利息。反之，工作稳定的职业(如公务员、百大企业员工)，贷款利率通常比较低。2. 过去有不良纪录的人，贷款利率会更加昂贵，甚至被拒绝贷款。

风险溢酬会有哪些问题？

风险无法被精确的衡量

实际上，风险溢酬与其说是精确的数据计算，不如说它是一个概念，但难以精确衡量计算。

例如：股价波动，学术上会用标准偏差拿来衡量波动风险，但选取不同时间段的波动计算结果都不相同，也无法拿来衡量公司倒闭可能。

风险溢酬并无法精准定义出风险，尤其是风险越高就越难以正确计算合理报酬。

在某一单方面拥有定价权的市场，有可能出现风险报酬极度不对称的状况(例如：权证、保险、银行贷款)。

举例来说，保险公司拥有定价权，在保险公司很难去精确衡量某些风险时，它会倾向尽可能地高估风险，导致保费高昂，而保户如果要承保就必须接受这样的定价，这也是风险溢酬可能存在的问题。

未来报酬无法精确的衡量

有些未来的报酬很好衡量，例如定存之后收多少利息、债券之后赚多少利息。

但有些很难精确衡量，例如股价之后上涨多少、公司未来成长多少。

在做这类计算时，我们几乎都是假定未来会跟过去一致为基础，再加上一些变量下去衡量。

结果不可能准确，这就是风险所在。

因此一般算出的风险溢酬，也都是过去一段时间的风险溢酬，并不代表着未来如此。

快速重点整理：风险溢酬是什么意思？

1. 风险溢酬(Risk Premium)又可以称为风险贴水，是指投资人对投资风险要求较高报酬率，以弥补投资人对高风险的承受。
2. 通常风险溢酬会以无风险报酬(Risk-Free Return)来对比，高于无风险利率的报酬，代表额外增加的报酬率，就是风险溢酬(Risk Premium)。
3. 无风险报酬也称无风险利率，代表较无需承担风险，例如：政府债券。
4. 债券、股票、保险、银行贷款都会衡量风险溢酬，但风险溢酬其实无法精准定义出风险，尤其是风险越高就越难以正确计算合理报酬，有时会导致价格快速波动，在某一方拥有定价权的市场，更会出现风险报酬极度不对称的状况(例如：保险公司)。