ETF下市会怎样？为什么会下市？如何避免挑到会下市的ETF？

ETF投资 2023-09-03 10:24:13

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ETF(Exchange Traded Fund)自1989年推出以来，现今已经成为最受欢迎的投资工具之一。
在美国，每年约会推出200支新的ETF，然而在2017~2019年当中，至少有超过150支的ETF也下市了，
到底什么原因会造成ETF清算(liqidation)或下市(delisting or closure)？

投资人最关心的是，ETF下市到底会不会有损失？

这里先给一个答案是：ETF下是后并不是价值归零，而是根据当下净值做清算。所以下市并不如大多数人担心的那样危险，即便净值不佳，那也是ETF本身组成成分的问题，而不是下市这项流程造成的伤害。

以下这篇文章市场先生介绍 ETF下市，分为以下几个部分：

ETF为什么会下市？
ETF清算/下市会有什么流程？
ETF下市会怎么样？
如何避免挑到会下市的ETF？
ETN和ETF不同，ETN下市投资人可能有损失？

ETF为什么会下市？

无论是或美国，造成ETF下市的主要原因有二：

1. 资产规模太小：

有些ETF可能因投资范围太狭隘或是投资人缺乏兴趣，造成所管理的资产规模太小，
发行商无法获利就会下市，比如说根据证期局的规定，
如果ETF平均规模低于新台币1亿元，那么就必须下市。
这个其实很好理解，原因是ETF是有费用率的，如果以一般的费用率0.5%来看，
1亿元的资产每年发行商才赚50万，连一个基金经理人的薪资都不够付，那么公司一定是赔钱的。

例如：富邦发达(0058)、富邦金融(0059)、FH美国金融股(00767)都因为长期规模偏低已经下市。

2. 净值跌幅太大：

ETF的净值如果较发行价跌幅太大，也就是说投资人亏损太多，那么也是有可能下市的，
比如说证期局规定，如果符合近3个营业日的平均净值较发行价下跌90%，满足这ETF下市规则，就必须要下市。

例如：最著名的例子是 元大S&P原油正2(00672L)，在2020年3月油价大跌时，
已经符合近三个营业日的平均净值较发行价下跌90%，在4月时净值最低时甚至只剩下0.49。

然而当时金管会却突然宣布了一个豁免条款，指出在当年度9月30日前，
若基金净值受国内外经济金融情势变化，以致有重大波动，且符合2条件，核准后就可以不受清算门坎的限制。

因其将近3个营业日的标准放宽为近30个营业日，元大原油正2暂时免于下市危机。

但时至同年8月，该档ETF的净值仍未超过1元，因此元大投信也发出公告，
若8/19~9/30之30个营业日平均单位净值低于2元，元大将会把此档ETF下市。(如下图公告)

ETF为什么会下市

ETF清算/下市会有什么流程？

遭清算的ETF必须遵循严格的清算流程，ETF的清算跟投资公司的清算类似，只是该ETF需要通知其交易所即将停止交易，而ETF的持有者通常会在情况发生的前一周到一个月之间收到清算通知。

在其交易所同意下市后，证交所会公告暂停交易，做基金资产净值的清算，最后ETF持有者就能拿回清算的金额，因此不会像股票下市一样血本无归，只是如果资金返回应税账户时，有可能会有税的产生，迫使投资人缴纳资本利得税。

下图：元大投信针对元大S&P原油正2下市的所公布的预估作业时程：

ETF清算/下市会有什么流程

市场先生提示：ETF并不是一只股票或一档债券，而是一篮子投资目标组成，ETF的价值取决于它的成分股，因此我们在谈ETF的损失时，指的其实并不是一档ETF的损失，而是一篮子投资目标共同造成的损失。同理，即便是下市，ETF依然保有一篮子投资目标的价值，这并不同于某间企业倒闭下市导致股票和债券失去价值。

ETF下市会怎么样？

ETF跟股票不同，股票下市会变成壁纸，但ETF下市前会依照净值(NAV)结算，
因此投资人不会有损失，只是可能会有税跟再投资的风险。

(注意，不会有损失，指的是对投资人实际持有成分股的净值来说不会有损失，但依然会有成分股价格波动的风险，以及ETF市价与净值之间折溢价的价差。)

资金返回应税账户时，可能会迫使投资人缴纳资本利得税，
此外，返回的这笔钱投资人需要安排资金去处，会有再投资的风险。

ETF下市对投资人来说虽然不会造成损失，但是毕竟较为麻烦，
中间有一段时间需停止交易，且清算后拿回的钱还可能有税的问题跟再投资的风险。

市场先生提示：以元大S&P原油正2(00672L)下市为例

前一阵子在4~5月份，原油价格剧烈波动时，元大原油正2一度溢价到超过400%，
换句话说，你花超过100元(市价)买了原本价值20元(净值NAV)的东西。

关于折溢价，可阅读：ETF折价溢价是什么？对投资的影响？

当时就有传出该ETF要下市的新闻，
而后续当市场热潮过去、油价也回涨，但折溢价也开始收敛。

很多人会误以为，投资这档原油正2的损失是下市造成的，但其实并非如此。

可以看到下图，在5月份以后净值(橘色线)是向上增加的，这代表ETF价值是往上提升的，
但ETF的市价(蓝色线)却往下降，这是反映溢价缩小、市场价格逐渐回归正常。

下市只会让投资人取回净值(NAV)，也就是把基金清算解散(记得，ETF就是基金的一种)并把钱拿回来。
下市流程本质上并不会造成额外损失(当然，价格还是会波动)。

实际上在原油正2这档的例子，投资人真正的损失是原先不理性出价，导致买进ETF时买在过高的溢价造成的，
而溢价终有一天会因为各种原因收敛，下市只是加速这件事情发生、让市场回归理性而已。

题外话，ETF的本质就是要追求追踪指数，也就是价格要能与净值同步。
而追踪误差过大的ETF，其实很多时候已经失去它的功能性了。

如何避免挑到会下市的ETF？

那么要如何尽量避免挑到会下市的ETF呢？可参考底下几个方法：

1.避免资产规模太小的ETF：
资产规模(AUM)大的ETF通常发行商获利良好，不会轻易下市，
因此资产规模是挑选时重要的指标之一，
根据ETF.com的评论文章，认为资产规模在5千万美元(50M)的ETF通常下市风险较高。

市场先生的看法：根据资产类别而定，我自己的看法是，股票类ETF(equity ETF)低于5000M(50亿美元)就算太小，债券、商品等其他类ETF则是低于1000M(10亿美元)就算很小。虽然不至于下市，但大多都有更大规模的替代品。

2.避免成交量太低的的ETF：
成交量是衡量流动性跟投资人兴趣的一个重要指标，
如果成交量高，代表产品的流动性佳，相对下市风险较低。

市场先生看法：挑规模够大(如上一段建议)，流动性就不会太差。别自以为特别的硬要去买冷门ETF，大多都有替代品，没有意义。真正有用的ETF规模都不会太小。

3.避免选择冷门的商品或市场：
如果ETF是追踪狭隘的市场目标，这些产品通常风险较高且流动性差。

4.避免期货及杠杆型ETF：
许多人误以为买ETF就是买进一篮子股票或债券，但实际上很多的ETF是属于期货原物料类(commodity ETF)，而非实质的股票。
由于期货ETF有转仓成本及正价差、逆价差等风险，长期持有的成本是比股票高的，
若是购买杠杆型的期货，波动风险又更高，很容易因为净值快速的下跌或者偶然市场异常导致达到下市标准，如元大S&P原油正2就是这样的例子。

5.阅读ETF公开说明书：
了解所投资ETF的类型，包含一些重要信息，例如：投资目标、投资策略、风险、绩效评估、费用等等，将有助于避免挑到以上的ETF。

其他可能性：如果ETF发行商出状况呢？

假如ETF发行商出状况会如何？例如假设Vanguard、iShares、SPDR或国内一些发行商倒闭？虽然可能性极低，但也许某些中小型发行商也可能发生。

其实也是一样的，ETF也许会被并入其他厂商，或者同样清算下市。而清算下市并不会对原本ETF资产造成减损，原因是ETF资产市被信托的，跟基金一样，ETF持有的成分股并不属于发行商的资产，而是仍属于投资人的资产。

ETN和ETF不同，ETN下市投资人可能有损失？

最后提醒一下ETN(交易所买卖票券)的部分，
之前市场先生有写过一篇介绍ETN的文章：
ETN是什么？投资ETN有什么风险？ETN和ETF有什么不同？

ETN与ETF最大的不同在于风险，
ETF实际持有商品，但是ETN并没有持有任何商品，单纯就是和券商的对赌。

许多ETN存在着提前强制赎回的风险，等于是强迫停损的概念，购买前一定要详阅ETN的公开说明书，
此外，ETN下市的条件也比ETF宽松，当ETN被迫下市，虽然同样也是会根据净值归还资金，但投资人可能因而被迫出场在低点，蒙受损失并且无法挽回(因为被停损了)。

快速重点整理：ETF下市会怎样？

ETF下市会以其资产净值做清算，把金额归还给投资人，因此不会产生损失，但投资人仍有税及再投资的风险。
造成ETF下市主要原因是资产规模太小或是净值下跌太多。
要避免买到下市的ETF，主要需观察它的资产规模及成交量，并且避免买冷门的商品或市场。同时，期货型跟杠杆型的ETF下市风险也较高，投资前务必详阅公开说明书，了解自己投资的ETF类型。
ETN与ETF不同，ETN因为下市条件往往更宽松，投资人可能会因为被迫出场而有损失。

简单来说，下市并不是问题。

不要去碰规模小的ETF或奇怪的ETF，其实大多数时候你可能一辈子不会遇到ETF下市的问题。

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专栏作者：牟均俞　主编：市场先生