ETN是什么？市场先生解析ETN和ETF有什么不同

2. ETN不是ETF，它並不實際持有任何資產

3. ETN最大的問題在於合約中有難以預期的風險

大多數金融商品其實都有適合它的對象，也許它會適合少數人，
但ETN是少數我認為比較沒必要，甚至有點混淆視聽的商品，
並不是每檔ETN都不好，
但是一但投資人認同了ETN，很可能就會把它誤認為ETF而忽略了潛在的風險。

以下分別來說明ETF是什麼，
以及比較聚焦在談它投資上的風險。

ETN是什麼？

ETN（英文：Exchange Trade Notes），ETN意思照字面上翻譯就是一個可以在交易所買賣的證券，
Notes通常指的是債券的意思，ETN的中文就是指數投資證券，

簡單來說，發行商推出了一檔債券(稱為證券才不會和債券混淆)，並且說這個證券的市場價值會跟某一個指數連結，
所謂的指數可以是你常聽到的股票指數、商品價格指數，
或是特殊一點例如波動率指數，甚至假如你想奇怪一點用天氣指數其實也都可以，

發行商說當這個證券到期時，它會以當時的指數作為標價把債券買回來。

ETN的市價是一個被規定好的數字，並不是一個實際投資後算出來的淨值。

ETN不需要實際持有標的，
因此你也可以說ETN就是投資人和發行商在”對賭”。

ETN和ETF有什麼不同 ?

因為ETN和ETF前面兩個字都是Exchange Trade ，
以及ETN也會追蹤指數的關係，所以讓這兩個商品看起來很類似，
雖然用ETF的概念去理解ETN會很好懂，但兩者本質完全不同。

相較ETF，ETN的好處是追蹤指數時沒有誤差

ETN的價格因為不是實際持有標的，是算出來的數字，因此和ETF相比，ETN優點在於完全沒有追蹤誤差。

但現在的ETF追蹤技術，追蹤誤差都已經能做到很小了(除非你硬要買一些奇怪的ETF)，
因此個人認為沒有誤差這一個特點的實質效益其實不大。

可閱讀：什麼是ETF的追蹤誤差？

ETF的前身是指數型基金，它的本質是「用低成本去分散投資追蹤指數」，
而最初對指數的定義是指一籃子股票或一籃子債券，去反應整個市場狀況，
但這個初衷在ETF已經有點走歪，
到ETN已經蕩然無存了，隨便什麼指數都可以追蹤，分散效果也不佳。
可閱讀：「指數型基金」和「ETF」有什麼不同？為什麼不該用ETF買低賣高？

成本部分目前台灣發的ETN的經理費用也不低，
低成本這件事在台灣…恩，還有很長的路要走。

什麼是信用風險？

ETN的特性：不持有任何資產，不保本、無擔保且無第三方保證

換句話說，就是假設出了事，法律上你的資金可能很少或幾乎沒有任何保障。
至於會不會出事？

恩…你要相信金融機構的信譽、它不會害你…？

這就是信用風險。

通常大多數人都不會去看公開說明書，不過如果只看一些券商官網介紹，
看老半天你也不會知道他說的信用風險是什麼。

ETN和ETF最大的差異在於「風險」

ETF實際持有商品，而ETN並不持有任何商品

儘管券商會說他們有避險，我相信他們可能也真的會去避險，
但問題在於投資ETF時，你是真的實際擁有那些股票或債券，
而ETN並不需要實際持有標的，錢交給券商以後看指數多少就是多少，這會造成什麼問題呢？

舉例來說，如果券商倒閉時，
持有ETF時基本上不會有事，因為你的ETF是屬於你的資產，券商只是交易機構。
但持有ETN就不一樣了，因為是無擔保債權，券商倒了基本上錢是拿不回來的。(當然這不大會發生)

再舉一個例子，
公開說明書裡面有寫到當指數跌50%的時候可以強制贖回，
換句話說，
券商可以在指數跌到50%時強制執行這個贖回機制，
執行後券商收回所有發出的證券，直接淨賺50%，
被強制收回的投資人等於就被斷頭強制停損。

我相信很多投資人買ETN之前，是完全沒有看過公開說明書的。

要注意：ETN沒有漲跌幅限制
也許在一些股票指數類的商品上不大會發生一下子大跌，
但長趨勢大跌或是特殊的產品類別，發生暴漲暴跌還是有可能的。

同樣的，上漲50%也可以強制贖回，
也許你會認為這樣強制贖回投資人有賺、讓券商虧損，
但如果券商因為虧損破產，實際上受害的還是投資人自己。

你說ETN會不會強制下市？其實國外就曾經發生過。

國外ETN下市的例子

在2018年2月就曾經有一檔ETN，
名字叫做VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN(代號XIV)，
它是追蹤反向的波動率指數，
而當時正巧波動率指數大漲，而反向波動率指數一夜間就大跌，
這個大跌觸發了ETN合約中的下市條件，券商就讓它下市了。

而投資人呢？一毛都拿不到。
(這樣說其實不完全正確，下市後投資人是可以拿回下市當下淨值的，但你被斷頭在最低點、後面的反彈完權與你無關，這時拿回僅剩一點的淨值有意義嗎？)

有趣的是，同期有其他追蹤相同指數的ETF，
在大跌之下並沒有倒閉，後來花了很長時間慢慢漲回來。

換位思考：如果你是券商，為什麼要發ETN？

通常唯一正當的理由，
是ETN提供一些不可能被交易或很難交易的指數，有個連結的投資標的。

例如指數的成分股買不到或流動性太差(例如某些被搶購一空的債券或特別股)，
這時如果是ETF就會面臨有錢但買不到實際標的的狀況，但用ETN的形式就能解決。

但說到這你也許也想到了：
1. 既然買不到，發行的券商當然也很難避險
2. 這種交易的本質其實是投資人和發行商在對賭

值得思考的是，近期發的ETN很多其實都買的到實際持股，並不是完全買不到，
只有少數幾檔ETN是持有流動性差的特別股或陸股，但依然也不至於完全買不到。

這也是讓市場先生覺得很問號的地方，
明明可以發ETF，為什麼選擇發行ETN呢？

從券商的角度，ETN可以得到一筆類似債券的借貸，
而且不用花人力去操作管理部位、固定會有手續費持續收進來(ETN的手續費就是管理費)，風險還可以轉嫁投資人，
聽起來似乎對券商是個好東西。
也有一說是國家政策希望券商商品更多元化。

但這真的對投資人有幫助嗎？

那…近期發行的ETN安全嗎？其實還是安全的

雖然上面市場先生批評了很多ETN的風險，
先不論會漲會跌，近期(本文撰文時間是2019年中)的ETN其實出問題的機率應該是非常的低，
一來它追蹤指數都是對應到都是相對有規模的標的，
二來是新商品在推，通常一定受到金管會最嚴格的審查，券商也會付出很大的關注確保它成功。

但是ETN的本質是不變的，
等第一批成功以後，
未來還會陸陸續續推出新的ETN，會不會出現另外一檔XIV的例子也很難說。

ETN對投資人的問題並非商品好壞，而是多數本來該由發行商承擔的風險被轉移到投資人身上，由投資人承擔。

回到一開始的結論：我認為新手不適合投資ETN

原因是新手在未來某一天，很可能會把ETF和ETN直接當成同樣的東西，
而這些發行機構他們也是希望你這樣認為，

畢竟大多新手並不會真正會去看公開說明書、了解潛在風險。

也許一開始都沒問題，
但未來某一天你挑到一檔有潛在風險的ETN沒察覺，萬一真的出事，ETN是一點保障也沒有。

當然，
如果你一直都能很清楚區別ETN和ETF的差異，
了解它潛在的風險以及預期可發生的情況，並且至少看完一次公開說明書，
那有看到喜歡的ETN想投資其實也可以。

ETN就談到這，
關於ETF的教學可以閱讀：ETF投資新手入門懶人包